人效DD
2025年年报落下来，有研新材期末在职员工2166人，归母净利润2.65亿元，人均净利12.22万元。
这个数处在近八年次高点，手册口径是峰值的96%。峰值不在2025年。往回一格，2022年同一家公司员工2120人，归母净利润2.70亿元，人均净利12.74万元。那一格才是八年最高。
人四年只从2076加到2166，净增90个，增幅4.3%。利润从2021年的2.39亿加到2.65亿，增幅11%。人均净利从11.50万走到12.22万，四年倍数1.06倍。
更硬的对照在2024年。那一年员工2091人，归母只剩1.48亿元，人均净利掉到7.06万元，只有峰值的55%。一年之后人数加75个，利润几乎翻倍，人均从7.06万拉回12.22万。
两千一百人的新材料公司，把人均净利顶回八年峰值附近。写春秋管理咨询把人数、利润、岗位和货摊开看，12.22万里有多少是靶材和红外自己排出来的，有多少是铂族贸易额和稀土价格给的。峰值稳不稳，先把这两笔账分开。
先把口径钉死，再谈96%
员工人数一律取年报披露的期末在职员工。人均净利等于当年归属于上市公司股东的净利润，除以当年期末在职员工。四年倍数等于2025年人均净利除以2021年人均净利，手册口径取1.06倍。
2018年：员工1217人，归母0.79亿元，人均6.49万元。生产743人，销售118人，技术170人，财务40人，行政140人，后勤6人。
2019年：员工1252人，归母1.06亿元，人均8.46万元。生产746人，销售52人，技术271人，财务39人，行政144人。
2020年：员工约1891人，归母1.70亿元，人均9.01万元。人数由年报研发人员407人、占总人数21.52%反推。
2021年：员工2076人，归母2.39亿元，人均11.50万元。生产1466人，销售53人，技术260人，财务52人，行政245人。
2022年：员工2120人，归母2.70亿元，人均12.74万元。生产1384人，销售56人，技术278人，财务54人，行政348人。
2023年：员工2187人，归母2.26亿元，人均10.35万元。生产1390人，销售60人，技术338人，财务53人，行政346人。
2024年：员工2091人，归母1.48亿元，人均7.06万元。生产1305人，销售51人，技术336人，财务45人，行政354人。
2025年：员工2166人，归母2.65亿元，人均12.22万元。生产1348人，销售53人，技术340人，财务46人，行政379人。
12.22万对着2021年的11.50万，精确倍数1.063倍，手册取1.06倍。12.22万对着2022年的12.74万，是峰值的95.9%，手册取96%。数字对得上。
年份
期末员工（人）
归母净利润（亿元）
人均净利（万元）
2018
1217
0.79
6.49
2019
1252
1.06
8.46
2020
约1891
1.70
9.01
2021
2076
2.39
11.50
2022
2120
2.70
12.74
2023
2187
2.26
10.35
2024
2091
1.48
7.06
2025
2166
2.65
12.22
脚注：人均净利=当年归母净利润÷期末在职员工。2020年员工由研发人员407人及占比21.52%反推。2022年归母取当年年报2.7019亿元。2025÷2021=1.063x，手册取1.06x。八年峰值在2022年12.74万元，2025年为峰值的95.9%，手册取96%。
2024年是理解这张表的钥匙。那一年人从2187减到2091，净减96人。利润从2.26亿掉到1.48亿，人均被打到7.06万。人已经在减，价格和货面更弱，两头夹。
稀释发生在货变薄的年份，这是算术。后面真正要解释的，是2025年总人数只加回75个，利润从1.48亿拉到2.65亿。峰值能回到96%，靠的不是再招八百人，是人数锁在两千一百上下之后，薄膜出货加厚、稀土毛利率回正、外加一笔技术转让。
营收从160亿掉到95亿，人均净利没有一起掉穿
再看营收。2021年160.59亿元，2022年152.54亿元，2023年108.22亿元，2024年91.46亿元，2025年95.42亿元，同比只加4.33%。四年营收从161亿掉到95亿，降幅41%。人均营收从774万元降到441万元，薄了一大截。
利润没有跟着收入一起腰斩。2021年归母2.39亿，2025年2.65亿，人几乎没加，收入少了65亿，人均净利还厚了0.72万。两千一百人不是靠把货卖到原来的1.06倍来养人均，是单票留下的净利结构变了。
毛利率把这件事写硬。2025年综合毛利率约9.01%。看起来薄，是因为盘子里坐着一块几乎不赚钱的铂族贸易。把货切开，薄和厚是两张脸。
产品
2025年收入（亿元）
同比
毛利率
毛利率变动
毛利（亿元）
铂族
39.92
-4.59%
1.63%
-0.82pct
0.65
薄膜材料
22.88
+44.02%
18.63%
+0.85pct
4.26
稀土材料
23.67
-2.86%
8.43%
+8.48pct
2.00
贵金属及高端制造
5.63
-7.00%
11.57%
+1.96pct
0.65
红外光学材料
2.44
+17.36%
32.23%
-0.20pct
0.79
医疗器械材料
0.63
-20.85%
32.62%
-1.21pct
0.21
脚注：数据取自2025年年报分产品。铂族收入占42%，毛利只占约8%。薄膜收入占24%，毛利占约一半。
铂族39.92亿，毛利率1.63%，毛利只有0.65亿。这一块把合并收入做大，把综合毛利率做薄，对人效几乎没有贡献。薄膜22.88亿，同比加44%，毛利率18.63%，毛利4.26亿。红外2.44亿，毛利率32.23%，毛利0.79亿。稀土收入掉2.86%，毛利率从2024年的负0.05%抬到8.43%，毛利从亏变赚2.00亿。
2025年人效账的第一层：收入引擎是铂族，利润引擎是薄膜。铂族是体积，薄膜是厚度。只看95亿营收，看不出12.22万从哪来。
薄膜销量从2024年的619.22吨加到836.41吨，加35%。产量从667.80吨加到913.07吨。德州靶材基地2023年9月投产，设计产能4.3万块/年，2025年是这条线把出货做上去的年份。同一摊人，货从卖铂金周转切到卖12英寸靶材，单人留下的净利才撑得住12.22万。
12.22万里，有一刀不是这两千人当天在车间里做的
2025年扣非归母2.15亿元，同比加88.23%，人均9.91万元。归母2.65亿和扣非2.15亿之间，差0.50亿元，折合人均2.31万元。
差从哪来。控股子公司有研稀土对外转让硫化锂相关技术，账面转让收益1.08亿元，公司把它记进非经常性损益。少数股东切走税后0.63亿元，落到归母的非经常项合计0.50亿元。
1.08亿是一次性的。固态电解质用硫化锂产线公司自己说不主业、危险化学品、周期长，挂牌卖掉。这笔钱进了2025年的分子，不会按年再进2026年的分子。
写春秋管理咨询把三层数同时摊开，不是为了贬这12.22万。是让老板看清：峰值附近的分子，由经营利润和一次性收益两块叠成。经营利润看货怎么切、人怎么排；一次性收益看哪一项资产被卖掉。两块都算进归母，人效就会被非经常项抬高一截。
扣非人均9.91万元，对着2022年扣非人均约10.24万元，还没有回到扣非峰值。归母口径的96%，扣非口径要再打一个折扣。峰值年更要问分子里有多少会在明年消失。
稀土毛利率从负抬到8.43%，年报自己写了两层原因：大宗稀土价格相对稳定，产品毛利释放；本年技术转让收入增加。价格是行业给的，技术转让是一次性的。把这两层从稀土毛利率里拿掉，8.48个点的抬升不能全部记成车间排法。
对制造业老板，这条比任何组织口号都硬。看人效先问分子里有多少是自己厂赚的，有多少是价格给的，有多少是卖技术一次性进账的。不问清楚，会把行情和卖资产当成自己车间的排法。
人数锁在两千一百，结构没有锁住
2021年到2025年，总人数从2076到2166，净增90人，四年几乎走平。拆开年份完全不是匀速。
2021到2023，人从2076加到2187，加111人，人均从11.50万走到10.35万。加人两年，人效先掉。
2023到2024，人从2187减到2091，减96人。利润掉得更狠，人均坐到7.06万。减人那年救不住分子，因为货面比人头先塌。
2024到2025，人从2091到2166，加75人，增幅3.6%。利润从1.48亿加到2.65亿，加79%。人数微增的年份，人均从7.06万拉到12.22万。锁人这两个字，值的是没按7.06万去扩编。这是算术。
岗位结构比总数更重要。
年份
生产
销售
技术
财务
行政
合计
2021
1466
53
260
52
245
2076
2022
1384
56
278
54
348
2120
2023
1390
60
338
53
346
2187
2024
1305
51
336
45
354
2091
2025
1348
53
340
46
379
2166
脚注：数据取各年年报员工专业构成。2021到2025生产净减118人，技术净增80人，行政净增134人。
生产人员：2021年1466人，2025年1348人，净减118人，降幅8.0%。生产岗占比从70.6%降到62.2%。
技术人员：2021年260人，2025年340人，净增80人，增幅31%。研发人员与技术人员同一口径，2025年340人，占总人数16%。
销售人员四年停在51到60人。95亿营收，销售只有53个人。铂族贸易不靠铺人，靶材靠客户认证，不靠人海。
财务人员从52人减到46人。行政人员从2021年的245人加到2025年的379人，加了134人，增幅55%。
两千一百人的公司，生产在吐、技术在加，说得通。行政加134人，要单独记账。总部加不进去人，行政却从11.8%抬到17.5%。锁总数的同时，机关编制没有被削回去。
2024年生产岗一年减85人，总人数跟着减96人。减在谷底年，方向对，但救不了当年7.06万。2025年生产岗加回43人，行政又加25人。新的生产岗可以对着薄膜出货，新的行政岗对不着任何一条毛利率。
货切开，新的生产岗才有地方站
人加在哪，要看货长在哪。电板块是薄膜和贵金属，磁板块是稀土，光板块是红外，医板块是镍钛和口腔耗材。2025年电子新材料收入75.40亿元，同比加10.23%，是收入增长的主要动力。薄膜一家就贡献了加项。
德州基地是这张人效表的物理锚。2023年9月投产，基地140亩，建设投资约6亿元，设计产能4.3万块/年。公开报道写过熔炼、压加、焊接、机加工，一块靶材从金属盘做成芯片厂能上机的耗材。2026年7月公告二期，现有厂区预留地再建1.65万平方米，总投资4.86亿元，新增铜系、钽、钛靶3万块/年，计划2026年9月开工，2027年9月投产。
一期达产之前就宣布二期，说明订单在前面等。也说明分母下一轮最容易胀的位置，就在这条新厂房。新线开了，生产岗必须加；总人数要锁住，行政就得往回吐。一加一减，总数才能钉在两千一百。2025年行政还在加，这是二期开工前最该先做的作业。
红外光学材料收入2.44亿元，毛利率32.23%，是所有板块里最厚的之一。产量14.91吨，销量13.60吨。医板块收入掉到0.63亿，毛利率仍有32.62%，体量太小，托不住合并人均。真正能改变12.22万的，是薄膜继续放量，不是把口腔丝材再加一个班。
境外收入5.96亿元，同比加9.22%。海外是认证和规格，不是人头铺货。53个销售够不够，看的是认证周期，不是出差人次。
2025年末总资产76.21亿元，归母净资产42.56亿元，每人对应总资产352万元，对应净资产197万元。资产负债率34.86%。人效的压力不在杠杆，在存货、应收和贵金属占款。
工资比利润便宜一截，现金比利润紧一截
2025年现金流量表，支付给职工以及为职工支付的现金4.08亿元。按2166人算，人均薪酬现金18.81万元。当年人均净利12.22万元。工资总额比股东净利润厚1.43亿。
这不是高薪公司的数，是材料加工公司的数。人均18.81万的现金薪酬，对着12.22万的人均净利，差距6.59万。人效要涨，不能指望把工资砍到利润下面，只能让单人产出的净利去追工资。2025年追了一截，还差一半。
研发投入2025年2.85亿元，全部费用化，占营收2.99%，同比加37.59%。研发人员340人。钱加在课题和12英寸规格上，人头四年只从260加到340。对制造业老板，这条比再招两百名研发更可抄：先把已有的三百四十人养活、用满，再决定要不要扩编。
销售费用和销售人头一起停在极低水平。53个人对着95亿收入，费用率被铂族贸易摊薄。看费用率会误判，要看绝对额和认证周期。
经营活动现金流净额2023年还有2.21亿元，2024年负0.55亿元，2025年负0.79亿元，连续两年为负，亏损额同比扩大44.57%。人均经营现金流负3.64万元。利润表创次高的同一年，现金是负的。
存货2025年末12.64亿元，比2024年末10.26亿元加23%。应收账款账面价值10.34亿元，比上年8.04亿元加28.5%，快过营收增速4.33%。合同负债从0.32亿加到1.01亿，预收款在加，后面的货还没有完全交给客户。
现金从正变负，发生在人均净利回到峰值96%的同一年。人效账要同时看利润和现金。利润好看、现金先裂的厂，锁人第二年就会出问题。峰值年的作业，是把回款和存货按住，不是按12.22万去扩编。
2026年上半年，利润还在加，现金裂得更大
2026年半年报，营业总收入61.58亿元，同比加50.35%。归母净利润1.83亿元，同比加40.89%。扣非归母1.43亿元，同比只加16.98%。经营现金流负9.50亿元。
收入和利润都比2025年上半年跑得快，扣非增速明显慢于归母，说明分子里仍有一块不是主业按年能重复的。半年归母1.83亿，已经相当于2025年全年2.65亿的69%。历史上四季度并不是唯一的利润仓，2025年四季度归母只有0.19亿元，三季度才是高峰，高峰里有技术转让。
写春秋管理咨询把这张半年报表贴在八年峰值旁边，不是唱多。是提醒老板：峰值年之后如果按12.22万去加人，分母先到，分子要等薄膜认证和稀土价格。等不到，人均就会从96%往回坐。2024年已经演示过一次，货面塌下去，人均从10.35万坐到7.06万。
二期4.86亿会变成厂房、设备和存货，不一定马上变成人均净利。新钱进厂的年份，人数最容易跟着一起胀。胀完再锁，人效会先付一次学费。
半年人数年报口径尚未重述，人均净利先不硬折。能看的是货在走、利润在加、现金按贵金属和存货节奏大额进出。峰值附近的作业，是把回款按住，不是把编制打开。
1.06倍拆开，四笔账
第一笔，货切开。薄膜收入22.88亿，同比加44%，毛利4.26亿；红外毛利率32%；铂族39.92亿只留下0.65亿毛利。综合收入掉了四成，人均净利没有掉穿，靠的是货从贸易额切到靶材。这一笔是排产给的。
第二笔，人头重排。总人数四年只加90人。生产岗从1466减到1348，技术岗从260加到340，销售锁在53人。这一笔是岗位给的。靶材要人做，总编制不许跟着收入的95亿走。
第三笔，价格和一次性收益进分子。稀土毛利率从负0.05%抬到8.43%，有价格的位置，也有技术转让1.08亿的位置。落到归母的非经常项0.50亿，折合人均2.31万。扣非人均只有9.91万。这一笔主要不是这两千人当天在机台边上做的。
第四笔，2024年那一次塌陷被2025年锁回来。96人减下去也挡不住7.06万；75人加回来的年份，人均拉回12.22万。锁人不是倍数的全部来源，不加锁，1.06倍会先变成0.61倍。2024年就是0.61倍对2021年的样子。
四笔里，第三笔有行业给的，也有一次性的。前两笔和第四笔是组织排法。半导体需求给第一笔提供了可切的货，给第二笔提供了可加的技术岗，给第四笔提供了不必按贸易额加人的理由。需求是门票，排法是回到96%。
把2018年也摊开，避免只看2025年这一头
2018年人均已经6.49万，员工只有1217人。2019年8.46万，2020年9.01万，2021年11.50万，2022年12.74万。12.74万不是2025年才出现的。它在2022年就已经站上，之后三年先掉到7.06万，再爬回12.22万。
八年里，6.5万是起点，12.7万是屋顶，7.1万是谷底，12.2万是爬回屋顶下沿。四年倍数1.06倍，说的是屋顶下沿相对2021年只厚了6%。厚得不多，是因为2021年本身已经11.5万，也因为中间掉过一次谷。高位上再涨16.9倍，那是另一类公司的故事。两千一百人的故事是：到了12.7万之后，还许不许往7万掉。
如果2025年之后按二期产能去加人，不先把行政编制吐回去，分母会自己涨破两千三百。即便利润仍是2.65亿，人均净利只剩11.5万，回到2021年，八年峰值的96%写不上。锁人这一年，值的是没把7.06万当成地板去扩编。又是算术。
再把2022年摊开。峰值年员工2120人，行政已经加到348人。2025年员工2166人，行政加到379人。三年屋顶附近，生产在减，行政在加。1.06倍里，这一截不是车间做的。
先算三张表，再谈稳住
老板要自己算人效能不能在峰值附近钉住，建议固定三张表。
第一张，年份和人数配对的人均净利。不能拿前年的人去除今年的利润，也不能拿半年利润乘二再去除上年人数。有研新材三季度有过一次性技术收益，四季度利润会突然变薄，错季相除会把人效算飞。
第二张，生产、技术、销售、行政四列人头。总数走平不代表结构走平。生产降、技术升，才是靶材该有的样子。如果新线开了，行政还在涨，说明机关没有被削回去。
第三张，经营利润、扣非和一次性收益对照。归母2.65亿，扣非2.15亿，技术转让1.08亿。人均12.22万是归母口径。用归母考核可以，但要单独开一列，把非经常项从分子里拿出来看一眼。拿出来之后还在9.91万，稳才是自己的。
三张表齐了，再去看12英寸靶材和锗窗口。产品是解释项，不是第一项。
两千一百人的厂，组织到底怎么排
写春秋管理咨询把这四年压成六条可抄的排法。抄的是结构，不是股票。
第一条，谷底年可以减人，峰值年不许按峰值去加人。2024年减96人，挡不住7.06万；2025年只加75人，人均回到12.22万。平台期最贵的动作不是招人，是按12.22万去扩编。
第二条，生产岗可以减，必须对应已经变薄的货；也可以加，必须对应已经进厂的靶材订单。生产从1466减到1348说得通。加完必须从行政里把编制吐回去，否则总数会自己涨破两千一百。
第三条，货往毛利差17个点的那一侧切。薄膜毛利率18.63%，铂族1.63%。新的生产岗如果仍排铂族周转，人均会被摊薄。2025年薄膜加44%，收入只加4.3%，就是这一刀。
第四条，分子里的价格和一次性收益单独记账。稀土毛利率抬8.48个点，技术转让1.08亿，扣非人均只有9.91万。这一块跟机台班组不是同一本账。老板看自己的周期品，也要单独开一列，防止把行情当成车间人效。
第五条，工资可以高于利润一段时间，不能把加人建立在现金长期为负上。2025年人均薪酬现金18.81万，人均净利12.22万，经营现金流人均负3.64万。差距靠货变厚去补，不靠再招一批人摊薄工资。
第六条，现金和利润分开看。2025年人均净利八年次高，经营现金流连续两年为负，存货加23%，应收加28%。峰值年把回款按住，比把编制打开更要紧。2026年上半年现金流再负9.50亿，提醒还在账上。
回到96%比再翻一倍更难，难在不许掉回7万
回到开篇那件事。有研新材2166人，2025年人均净利12.22万元，处在近八年峰值的96%。对着2021年的11.50万元，四年倍数只有1.06倍。人加了4.3%，利润加了11%，人均只厚了6%，却从2024年的7.06万爬了回来。
这个回，不是两千一百人每个人都更勤快了。是2024年减人之后没有按谷底去扩编，是货从铂族贸易额切到薄膜靶材，是生产岗减一百、技术岗加八十，是分子里那2.31万非经常项被单独认出来，没有把它吹成车间的功劳。
门票是半导体靶材需求和稀土价格。谁都能看见12英寸靶材在认证、德州二期在立项、镨钕价格在动。倍数是排法。排法就是三张表同时改：货面、岗位、期末人数。只改其中一张，人均会先从10.35万坐回7.06万，然后停在那里。
50岁以上的制造业老板看这张表，不必去造一块7纳米铜锰靶。要看的是自己厂里三件事有没有同时做过。高位年人数锁没锁住。新岗位是加在有毛利的货上，还是加在老贸易的周转上。账面利润里有多少是自己厂赚的，有多少是价格和卖技术赚的。
有研新材2166人，2025年人均净利12.22万元。这个数是峰值的96%，不是地板。2024年7.06万元还在年报里。峰值能靠近，是因为7.06万那一年之后，人只加了75个。
再补一句给车间主任听的。两千人的公司，招一个机加班很容易，把这个班从编制里拿掉要一个季度，把总人数连续四年锁在同一条刻度上要整四年。加人是周的动作，锁人是年的动作。1.06倍里，按年锁住的那部分，才是这两千人自己做的。
本文不构成任何投资建议。文中财务数据均取自有研新材已披露年报、半年报及公告，人均净利按归母净利润除以期末在职员工计算。
2025年人均净利12.22万元，2021年人均净利11.50万元，精确倍数1.063倍，手册四年倍数取1.06倍。2022年人均净利12.74万元为2018至2025八年峰值，2025年为峰值的95.9%，手册取96%。2020年员工由研发人数及占比反推。
2025年归母净利润含有研稀土转让硫化锂技术形成的非经常性损益，扣非人均9.91万元。铂族贸易额、稀土价格、薄膜认证节奏、应收回款和二期扩产仍会影响分子，上述倍数不能外推为未来收益。周期位置：薄膜处在放量爬坡，稀土处在价格与一次性收益叠加的回升年，铂族仍是低毛利体积。风险在现金为负、存货加23%、二期开建后分母重新膨胀。
